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焦炭价格短线承压

宏观预期回暖和阶段性供需错配,催生2月焦炭走出反弹行情,但之后焦煤供应逐渐恢复、焦化厂由被动减产转向主动复产,焦炭价格短期承压。中期来看,焦炭价格走势则取决于钢厂利润的变化。

 

春节长假过后,受益于国内宏观预期向好以及因原料阶段性短缺造成的被动减产,焦炭期货价格走出一波触底反弹行情,截至316日,主力2005合约报收于1846.5/吨,较春节后首个交易日上涨113.5/吨,涨幅为6.55%。至于后市焦炭走向,下面将从供需、成本、库存以及市场心态等多个维度进行分析。

 

前期反弹行情的主要逻辑

 

受到春节长假期间国内新冠肺炎疫情暴发的影响,节后首个交易日,黑色系期货品种均大幅下挫。不过,之后政府出台一系列政策稳定经济,推动复工复产,黑色系随即展开一轮修复行情。另外,价差结构上,螺纹钢和焦炭基差大幅收窄,且月间价差由远月贴水变为远月升水和平水结构,也表明黑色系的反弹主要得益于宏观预期回暖。

 

单看焦炭基本面,整个2月,因疫情防控需要,焦化厂原料阶段性短缺,进而出现被动减产现象,全国独立焦化厂产能利用率最低下降14个百分点,样本焦化厂日均产量数据降幅也超过10万吨。而同期,高炉产能利用率降幅远低于焦化厂产能利用率降幅。此外,焦炭月度供需平衡表显示,1—2月,供应缺口呈扩大迹象。供需阶段性错配是2月焦炭价格坚挺的主要原因。

 

焦煤供应紧张局面缓解

 

2月中旬以后,政策开始转向疫情防控和复工复产并举,在此背景下,煤矿复产进度加快。根据国家能源局的数据,截至35日,全国煤炭在产产能为34.31亿吨/年,复产率为83.4%,接近去年同期水平。其中,山西地区煤矿复产率达到92.97%Mysteel公布的数据表明,洗煤厂开工情况也明显好转。110家洗煤厂开工率从春节后的40.37%回升至78.27%,日均产量从春节后的33.78万吨回升至66.65万吨。同时,随着疫情的好转,焦煤运输不畅问题缓解。目前,山西发往河北、山东等地的运费,较2月中旬下跌60—70/吨。

 

进口方面,3月初,蒙古国家特别委员会做出决定,若疫情防控等方面的相关准备工作提前完成,则无需等到315日以后再向中国恢复出口煤炭和石油。后期,进口量将逐步恢复。另外,3月以来,海外疫情大规模暴发,亚洲的日韩和欧洲较为严重,而2019年,日本、韩国的粗钢产量分别为9930万吨和7140万吨,位列第三和第六。目前,日韩已经出现汽车企业停产、钢厂降低生产负荷的情况,若疫情短期内得不到有效控制,则海外焦煤需求势必减弱,我国的供应压力也将随之增加。

 

事实上,2月下旬以来,国内港口、焦化厂和钢厂的炼焦煤库存均连续3周回升,表明市场已经由供应阶段性短缺向供需平衡转变。后期,随着焦煤供应的恢复,其价格下行概率较大。

 

焦炭供需增速差收窄

 

焦煤供应增加,再加上生产利润尚可,焦化厂主动复产,截至313日当周,全国230家独立焦化厂日均产量为62.03万吨,较2月中旬的低点增加8.48万吨,为连续4周回升,且已经回到去年同期90%的水平。与此同时,焦化厂开工率也由2月中旬的62.47%回升至73.37%,升幅接近11个百分点。相反,下游由于钢材库存创新高以及终端需求恢复缓慢,铁水产量持续处于低位,截至313日当周,全国247家钢厂日均铁水产量较2月中旬下降2.2万吨。

 

Mysteel公布的230家独立焦化厂日均产量和焦炭库存数据来估算供应,以247家钢厂日均铁水产量来估算需求,焦炭周度需求和供应的增速差自2月初的24.79%收窄至2.93%。此外,2月底以来,钢厂对焦炭采购价格进行了连续4轮提降,从侧面验证了焦炭供应压力缓解的结论。

 

焦化厂开工率回升,工厂库存止跌回升,截至313日当周,全国独立交货企业库存为97.46万吨,环比增加5.8万吨,为连续两周回升。下游钢厂方面,受制于高库存,对原料的补库存持谨慎态度,这导致近两周钢厂焦炭库存增幅远低于焦化厂库存增幅,截至313日当周,钢厂和焦化厂焦炭库存比为4.92,环比有所回落。历史数据表明,钢厂和焦化厂焦炭库存比与焦炭现货价格具有较强的相关性,这也是近期焦炭现货价格走弱的一个原因。

 

中期走势取决于钢厂利润变化

 

焦炭的主要需求领域为高炉炼铁,焦炭价格的强弱很大程度上取决于钢厂利润的变化。从国家统计局公布的1—2月经济数据可以看出,年初的新冠肺炎疫情对钢材需求端的影响远大于供应端,这导致钢材市场创出天量库存,钢厂生产利润持续收缩,进而压制焦炭价格。不过,进入3月中旬,全国建筑钢材成交量持续攀升,目前已经有3个交易日位于20万吨上方。此外,虽然螺纹钢总库存迭创新高,但增幅持续收窄,且上周钢厂库存开始下降,预计库存拐点在未来一两周就会出现。

 

钢材供应端的变化并不明显。上周,螺纹钢周度产量为248.75万吨,较2月底的低点仅增加7万吨。同时,考虑到焦炭价格经过4轮下调,已经接近盈亏平衡线,一旦钢材需求持续释放,钢厂生产利润好转,就会对焦炭价格形成提振。所以,中期来看,需要关注钢材需求恢复的持久性。

 

综合以上分析,宏观预期回暖和阶段性供需错配催生2月焦炭期价的反弹行情,但之后焦煤供应逐渐恢复、焦化厂由被动减产转向主动复产,焦炭供需格局呈现边际转弱迹象,短期焦炭价格承压。而中期来看,焦炭价格走势主要取决于钢厂利润的变化。目前,钢材需求出现好转迹象。操作上,短期以振荡偏空思路对待,中期待焦炭焦煤比价调整至1.45附近,考虑逢低做多远月焦化利润。

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