继上周二14天逆回购重出江湖引发债市“血案”之后，经过短暂调整的债市今日再度大跌。

　　中国10年期国债期货今日收盘跌0.35%；2026年到期、票息2.74%国债价格下跌，收益率上涨5个基点至2.755%。

　　华创证券屈庆债券团队在今日稍早的一份报告中称，随着美联储年内加息概率大增以及美元融资成本的提高，人民币汇率再度贬值的压力可能成为下半年影响债券市场的核心风险点，而国内温和去杠杆带来的资金成本抬升也将进一步压低债券杠杆获取资本利得的空间，叠加基本面的边际改善和下半年通胀的上行压力，债券市场的调整还远未结束。

　　报告称：

　　第一，温水煮青蛙式的去杠杆效应逐步显现。周一银行间资金面整体较为宽松，但隔夜成交量占比较此前90%以上的均值水平出现了显著的回落，7天成交量占比则有所增加。而从资金成本的角度来看，隔夜开盘利率即出现了明显的反弹，加权平均利率较上周五也有所反弹。

　　我们依然强调，在央行锁短放长温和去杠杆的政策基调下，保证资金面整体充裕的同时抬高资金成本的效应已经开始显现。央行温水煮青蛙式的去杠杆也意味着去杠杆是一个长期的过程，资金成本的趋势性抬升也将延续。

　　第二，人民币新一轮贬值压力将近。随着美联储主席耶伦在Jackson Hole央行大会上的鹰派表态，美联储加息预期骤增，带动美元指数大幅走强，金价下挫，主流国债收益率快速攀升。周一公布的美国7月个人支出和PCE物价指数好于预期，更进一步证实了美联储对美国经济的乐观判断，加息预期进一步强化。

　　加息预期的强化将从汇率和情绪两个方面对国内债市带来冲击：一方面加息预期增强带动美元走强，人民币汇率承压；另一方面全球主流国债收益率的反弹也会从情绪上向国内债券市场传导。

　　上周二收盘，10年期国债期货主力合约也下跌0.35%。在那之前，“央行半年来首度就14天逆回购询量”的消息加上大行被窗口指导的传闻，引发市场关于债市控杠杆的忧虑。

　　中泰债券团队此前表示，整体来看当时银行间资金面偏紧，尤其隔夜回购利率回升表现明显，7天以上相对平稳。这可能源于大行被窗口指导隔夜利率，虽然融入融出资金需求总量依然较高，但资金投放存在结构性变化，有锁短放长的态势。

　　中泰当时称，今年4月以来每月必有投放的三个月期限MLF，在八月目前也并未出现；面对债市配置需求旺盛、在滚隔夜、加杠杆使得期限利差可能进一步被压缩的背景下，隔夜资金利率可能会继续被指导，通过提升短期流动性成本的方式，遏制短期资金过于快速进入债市，避免引发风险。

　　但国信宏观固收分析师董德志认为，看不出机构纷纷抛弃稍长品种，转移到隔夜需求的迹象，缺乏证据。

　　董德志称，事实上，从加权银行间资金成本来看，最低点发生在2015年中期（1.40%附近），进入2016年以来，始终在2%波动，看不出机构纷纷抛弃稍长品种，转移到隔夜需求的迹象，缺乏证据，因此关于降杠杆的猜测并不成立。

　　那么14天逆回购重启的目的是什么呢？距离上次14天逆回购出台，已经时隔半年有余了，在7天逆回购存在的情况下，出现14天甚至21天品种的目的只有一个，是平滑未来到期过渡集中的问题，我们预测这次重启14天的目的也同样如此。

　　至于债市上周的大跌，民生证券分析师李奇霖称，多个评级和期限的信用利差已处于历史最低水平，面临较大调整压力：

　　首先，当前信用债绝对收益对风险的覆盖能力较低；其次，负债端成本下降较慢，绝对收益低的背景下机构的配置意愿有所下降；同时，短期信用事件没有爆发对市场情绪的提振起到了积极作用，但信用风险并未完全消失，区域风险等超预期信用事件可能对市场带来新的冲击。